財經小學堂

常常有人說看財報是看後照鏡，以 第二季季報來說，就是4~6月的營運表現，法規要求在8/14前公布 。 企業花一個月到一個月半的時間完成公布，知道內情的人早就已經偷偷進出，那我們沒有提早得知的小散戶，有必要看Q2季報嗎？ Q2季報要看啥？ 平常我們每個月看到的是上個月的營收數據，譬如說8月8日公布7月營收，看到的只有營收數據，營收品質如何難以從營收數據中判斷。 可是八月中旬前公布的季報，卻能提供更完整資料，除了營收外，像是毛利、營業利益、獲利、EPS、資產變動、現金流量表等資料。 獲利創新高、毛利率下滑 舉個例子，8/1的一則新聞 聯發科營收創高，毛利率為何跌破5成？ 聯發科（2454）本季合併營收為新台幣 1557.3億元（ 財報連結 ），較前季增加 9.1%；然而，聯發科在連續15季毛利率成長，並在上一季突破五成之後，2022年Q2毛利率後繼無力，回跌至49.3%。 如果只看營收創高，在7月初公布6月營收的時候，把4~6月營收加一加，會發現營收比去年同期太漂亮了，會很開心，衝啊！買啊！（註：今年迄今聯發科單月營收高點在3月，4~6月逐月下滑） 但是7/29法說會公布Q2的數據時，才發現Q2毛利率下滑，心裡的不安感不斷湧出，開始懷疑是否哪邊出了問題，三週前搶進的股票是否買錯了呢？ 很多公司營收衝很漂亮，其他數據卻不好，我們未必能準確判斷原因，有可能是因為清庫存而降低價格，即所謂的殺價取量，造成毛利率等數據不佳，或者是還有其他原因呢？ 季報，雖然晚了一點，但是可以提供一些事實佐證的依據。 財報的遞延效應 如上所述，財報可以看到過去的一些資料，但有時候我們也可以預判財報，尤其是涉及到第三公司的表現。 例如福懋（1434）因為持有大量的台塑化（6505）股票，前年表現不佳的台塑化，去年Q3配息不佳，導致今年福懋配息也不好、股價一直低迷不振。 然而，去年表現良好的台塑化，今年Q2配息，預估會認列在福懋的Q2季報中，只要沒有其他意外，我們可以預判8月公布的福懋Q2季報，業外收益會不錯，明年福懋的配息也會高出許多。 有趣的一件事情，雖然很多人預期福懋預估下週公布的季報數據會不錯，但是市場還是不會買單，還是要等到實際數據出來；不過這也是合理的，畢竟眼見為憑，如果碰到其他因素導致Q2財報不如預期，那不就很嘔！ 結論 季報，可以驗證過去發生的事實。 季報，時間差效應，可以在市場尚未反...

最近我尊敬的 ＭＪ 老師終於推出線上課程（ 超級數字力｜一生受用的財務思維課 ）了，但是一個長久的問題就是 公司的現金總量對於投資的選擇到底重不重要？ 在聽我說之前，我們來看看另一位我很尊敬也持續向他學習的總大（黃國華）的看法： 「財務自由的講堂」 這本書（已絕版，找看看二手書或讀冊或許有）中就是提到現金甚至像是速動比、流動比的指標都不重要！畢竟指標是死的，數據的分析要很活，每一檔股票可能觀察點都會不一樣喔。 而我的看法也是～現金總量對投資上判斷沒有幫助，所以也不用浪費時間去看他！請專注在現金流量上！ 我們就用最新的數據來看看，近期兩檔 可轉債： 時碩工業（4566）、中揚光（6668），之所以會觀察可轉債，是因為 可轉債在是一種異常籌資行為 ，若 不缺錢的公司卻依然發行可轉債籌資 ，應該也是可以觀察的議題。 籌資必要性的分析 在必要性方面，我會觀察一下籌資的目的、現金流量表與資產負債表，接著搭配時事分析等，來理解這樣子的籌資是否真有其需要。 時碩工業（4566）的現金流量表與資產負債表，現金餘額、短期投資與長短期債務比例，還算不錯，償還銀行借款的壓力應該沒有很大，110年的投資活動現金流確實偏高，有可能是為了營運所需（有興趣的可以自己細看數據）。 中揚光（6668）因為剛增資，所以資金應該還夠用，而這次發行可轉債應該是為了償還之前第一、二次可轉債持有人執行賣回權所需資金。 參照資產負債表 避開錢不夠、拼命借錢的公司，對於一位長期投資者很重要，譬如說口袋的現金才3億元，但是短期借款高達30億元，長期借款高達60億元，這就很可怕了；如果換成一般小老百姓來想像，口袋僅有30萬，但今年到期的短期借款高達600萬元，想著這些討債者到門口抓住你的頭髮猛打、逼迫你還錢的樣子，還有很多長期借款600萬元，更糟糕的是疫情影響導致收入減少，入不敷出，真的是雪上加霜，這種公司就要避開。 在判斷資金是否充足時，我會看一下最新一季資產負債表（如何查詢請看： 從公開資訊觀測站取得完整財報資料 ）的狀況，如下圖為時碩工業（4566）的資產負債表，原則上會看下圖紅色框框這兩項，大約近14.61億元，例外會因為產業、特定原因，會加看其他項目。 接下來我們來看看負債的部分，紅色框框合計 約9.38億元，金額並不大，還不到剛剛14.61億元的一倍。 讓我們繼續看負債的部份 在紅色框框的部分，約9.38...

台積電會不會漲破千元呢？其實從去(2021)年就有許多外資將台積電的目標價調高到1,000元 （ 相關新聞：台積電目標價暴衝上1000元，他嚇喊不妙了：外資有天大陰謀 ） 不論你認為是言過其實還是只是出貨的理由；我自己的作法是不管市場的訊息為何，自己驗證最實在。而只要講投資（財報）一定繞不過績優模範生台積電 那我們從不同面向（資本支出）的角度來看看外資的想法是否有其道理？其實這幾年來，台積電的資本支出不斷擴增『2019年：150億美元、2020年：172億美元，接著2021年：300.4億美元（新台幣8392億元）』 （ 相關新聞：台積電上修全年展望 資本支出創新高 ）。 依據台積電公告內容，2022年：400億美元到440億美元。 （ 台積電公告：台積公司2021年第四季每股盈餘新台幣6.41元 ） 台積電的資本支出向來與股價有正相關，明年預估到440億美元，那股價該怎麼走呢？ 假設將資本支出要延遞往後一年才發酵，那推估出來的2022年全年營收將達2兆4259億元；相較於台積電公告2022年第一季營收預計上看172億美元(新台幣4747億元)，如果台積的營收可以逐季成長，那這個推估的數字也算合理啦。 如果以稅後淨利37%來計算，預估8,975億元，EPS大約可到35元，本益比抓比較高的30，這應該是有些外資上看千元的理由。 不過股價變動因素多，這只是其中一項影響因子而已。那我們從另一個角度『籌碼』來看看吧～透過 『 神秘金字塔網站 』 來看，可以發現股東人數從最高的102萬，跌落到86萬，籌碼變乾淨許多。 那接下來看看漲價效應？其實，在這個時空背景（通膨與缺晶片）下，人人都在漲價，到底會漲到何時哩？就漲到下游需求消失為止啦！ 而 111/1/13的法說會，大家看到台積電的數據不錯，全部的人都想歐印了！！！ 從台積電公布的數據，可以畫出這兩年的損益表（黃色為依據台積電法說會數據的推估）。 然而，漲價是不是真的有賺到更多的錢哩？如果原物料漲得更多或是其他費用（例如運費XD） 漲 得更誇張不就做白工了嗎 ？所以我們 就要更仔細的看看喔～ 相較於去年第四季，營收雖有增加+21%，但成本與費用增加比例較大(+25%、+26%)，所以營業利益、稅後淨利、EPS成長僅由+16%。 所以還是實際產量增加導致營收上揚的時候，將會讓財報更漂亮一些啦！

在企業營運中，借錢是難免的，但是借錢就是不好的嗎？其實不一定喔！ 真正不好的負債是跟銀行借的錢，也就是金融負債，但是有一種債看到增加其實是好事喔！ 那就是今天的主題 「合約負債」 ，合約負債主要包括了 「預收工程款」 與 「預收備料款」 等兩大科目，而在會計處理上，雖然客戶因為預付了費用，必須得將「合約負債」歸類在流動負債上，但由於償還此負債的方式，並不是透過「金錢貨幣」，而是透過在一段指定期間內，提供 「某種商品（例如建設公司的預售屋）」 ，或 「某種服務（例如健身房的預繳年費）」 ，因此，在某種程度上，不僅可視為「在手訂單」的延續，更可看作是「營收」的領先指標。 那今天我們來看看一家很有趣的公司～巨路國際（6192 ） 這間公司蠻有趣的，合約負債過去一年增加很多，但是營收淨利增加有限。而且最特別的就是很少看到這種負債比3X%的公司但是當中沒有金融負債的（好啦，法說會簡報只有三頁的也很少見😆） Q2~Q3新接的訂單,導至合約負債一直創新高（存貨也同步）， 營收應該明年會比較明顯開出來，你簽一堆工程還是會完工的，只是早或晚而已；配息率好像無解，公司小氣得不得了。 最後，如果你想看完整財報的，可以看我之前這一篇 「 從公開資訊觀測站取得完整財報資料 」

我認為投資要看公司經營者，就有人問該如何判斷公司經營者是否值得信任？ 我認為，要判斷一個人可以信任不容易，但要判斷一個人不可信任卻不難。（危險跳開、氣魄尤在） 以下幾個簡單原則，雖不敢說100%正確，但相信正確性應該有8成以上。 1. 告訴你公司未來獲利會大幅提升，卻沒說如何提升者， 不要相信他 。 2. 告訴你公司將如何提升獲利，卻沒說為何可以提升者， 不要相信他 。 3. 告訴你公司獲利不如預期都是別人的錯，自己都沒錯， 不要相信他 。 4. 告訴你公司前景明亮，老婆小孩兄弟姊妹卻在賣股票， 不要相信他 。 5. 告訴你公司在打造全宇宙最棒電動車，實際上在賣麵， 不要相信他 。 6. 告訴你公司品牌是全中國前十大，卻怎麼也查不到者， 不要相信他 。 7. 告訴你公司即將被高價收購，收購方名字古怪滑稽者， 不要相信他 。 8. 告訴你會讓公司再次偉大，員工是他心裡最軟一塊者， 不要相信他 ！ 同場加映：從重訊反查財報內容，並以相關新聞佐證其合理性 https://www.youtube.com/watch?v=dKukCqsDAJc

我們之前已經講了 如何抓取公司財報 ，現在開始看看財報一系列有趣的部份吧！ 首先是合約負債啦！ 斯斯有兩種，債務當然也有很多種，其中「合約負債」是個新名詞，事實上，這個會計項目在早期的名稱叫做「預收款項」，後來更名為「應付建造合約」，2018年起為了跟「國際會計準則」（IFRS）接軌才改為「合約負債」啦。 「合約負債」主要包括「預收工程款」與「預收備料款」，屬於客戶預付的費用，在會計處理上歸類為「流動負債」，但償債方式並非還錢，而是在特定期間內提供特定商品、服務，因此可視為「在手訂單」，更可看作是「營收」的領先指標。 這就好比健身房業者預收了會員一年或數年的會費，必須認列在資產負債表中的「負債」上，但由於未來還債的方式，是透過提供等值的「健身服務」，而非金錢，因此只要未來兩造雙方沒有毀約或修改合約，隨著時間過去，這筆「負債」最終將反應在公司的「營收」與「獲利」數字上。 或是A公司跟B公司洽談合約，合約載明由A公司（例如漢唐）替B公司（例如台積電）興建一座工廠，同時訂定工期與付款條件，雙方簽約後（A公司接獲B公司的訂單確立），B公司向A公司預付工程款、備料款，這些款項會先列為A公司的「合約負債」，再依照工程進度（例如A公司完成施工，由B公司驗收完畢）認列營收及獲利。 若以建設公司（例如興富發、長虹等）為例就是我們買預售屋，建商收了我們的款項就是「合約負債」啦 既然是「預收款項」，那這個債就是好的債啦。所以如果合約負債大幅成長，那就是好事啦！我們來看看技嘉（２３７６）的第四季季報（3.15公佈，也就是線圖中的箭頭處）資產負債表，就可以發現他的合約負債大增，那就是未來可期啦！ 那你們一定想知道，2020年底除了技嘉以外還有哪些公司合約負債大增呢？海悅（2348）、新鼎（5209）、大量（3167）、中菲（5403） 至於公司營運與股價表現如何，那我們就日後來追蹤吧！

網路上有很多幫大家整理好的財報資料可供參考，比較知名的像是 財報狗 或者 選股便利店 還提供各種圖表讓各種財報比率的數值圖文並茂呈現，非常方便！當然這些網站也不是佛心免費提供這樣的服務，如果不想付費其實還是可以使用到比較陽春的功能，或者你也可以到 公開資訊觀測站 的 財務比較e點通 上取得類似功能的服務。 然而公開資訊觀測站其實有一個功能可以讓大家去挖寶 ~  XBRL 資訊平台  （紅色框框） 但是別看這裡操作畫面顯得陽春不起眼，除了提供單一公司過去每季的財報資料供查詢，同時還提供全部打包帶走的功能喔！ 不過裡面的資料其實有兩種不一樣的格式，107 年度 Q4 以前的資料若用下載的方式會取得 xml 檔案格式的資料，這種格式其實不是讓人看的，必須要透過「查詢」才能看到常見的財報資料，而查詢的結果只能針對單一公司單一季度資料呈現，必須要一個一個下載才能處理。 還好在 108 年度 Q1 之後的資料改以 html 格式提供，這格式的好處是開啟單一網頁後就能透過提供的超連結功能直接切換到想看的資料 （上圖即為點選「查詢」按鈕後的畫面，透過點選左邊的功能列可以快速切換到要看的資料）不過這樣的資料要轉成 Excel 資料卻變成困難重重，所以請教強者如何以快捷的方式轉成 Excel 格式檔，也來分享給大家 ~  （如果你很懶，這裡也有 我已轉檔完成的財報下載連結 ，不過你就是要等我有空才會上傳喔。） 系統設定提醒：由於這程式需要在 Microsoft .NET Framework 4.7.2 架構上執行，執行若遇到問題需要進行安裝，請大家到 微軟官網 下載安裝程式，或依據下圖提示先行安裝。 以下就是執行視窗版（ 下載連結 中的XBRLImpWin.exe）的操作畫面： 其中資料來源提供兩種選項按鈕：「開啟資料夾」以及「開啟檔案」。前者可指定已經解壓縮後 html 檔案格式的財報資料檔所在的資料夾；後者可指定要轉換單一 html 財報資料檔或是打包下來的 zip 壓縮檔所在路徑檔名。不過要提醒大家，這將會佔據電腦頗大的記憶體空間（真的是很大，若可供利用的剩餘記憶體沒有 2G 以上請勿輕易嘗試） （如果你很懶，這裡也有 我已轉檔完成的財報下載連結 ，不過你就是要等我有空才會上傳喔。）