財經小學堂

平衡通貨膨脹率 （Break-Even Inflation Rate，BEI）＝ （相同年期下）名目利率 - 實質利率 所以 BEI 可以理解成為：市場交易者對於該年期下通貨膨脹上漲程度的共識，也就是該年期的預期通膨。 那為什麼我們應該看BEI不看CPI？ 這是因為央行控制通膨的唯一武器是利率，透過利率去影響投資與消費的機會成本，從實質利率的現況去測試通膨嚴重與否，與政策路徑會比較一致 若5年BEI高過10年BEI就是 停滯性通膨的先兆！ 但是 BEI如果向下急墜， 顯示市場預期通膨將緩和。

你我都曾經歷各種考試，其中一個很重要的準備方式就是把最近五到十年內的考古題背起來。那你我若是要準備人生整體財務規劃的話，其實將過去50～100年內的金融歷史搞清楚也是很有幫助的，畢竟歷史還是一再重演。 所以樂金文化（總編輯是我學姐喔！）出版的 跟著肯恩費雪洞悉市場 就是一定要好好閱讀的書！ （註：2012年財訊出版的肯恩費雪教你看懂投資市場，是舊版喔！） 其實英文書名： Markets Never Forget（But People Do） How your memory is Costing You Money and Why This time isn't different. （自己翻譯）市場從未忘記，但是人們經常失憶。 這次真的不一樣嗎？歷史總是驚人的類似，請記取歷史的教訓，避免金錢流失。 我覺得這本書的英文書名下的很好，因為人類是動物的一種（金魚差不多只有七秒的記憶力喔）注重短期風險而忽略長期風險，乃生物本能。 作者肯恩費雪（Ken Fisher）系出名門，老爸是寫 非常潛力股（Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings） 的菲利普費雪（Philip A. Fisher）。 在這本書中整理了過去100年的很多數據圖表，用來幫忙建立一些基本知識，是一個很好的數據工具書。 我也常說看到新聞媒體的報導跟預測，都要長期追蹤是不是舊聞，以及之後會不會又被打臉。而且就跟寫論文（！）一樣，全部都附上連結出處喔！。 主要內容重點與心得： ０１．新聞媒體的報導： 財經媒體打臉列表，相信他們嗎？不如相信歷史。 ０２． 經濟專家的預測 ： 10個經濟專家預測會出現11個結果，而且一半以上是錯的。 例如： 1982～1990年，美國股市走了十年大多頭 1991年新聞媒體，專家們預言經濟會【二次衰退】，結果股票連續漲十年。 例如： 1997年2月27日【非理性繁榮】聯準會主席 Alan Greenspan說股市已經漲太多太快了 結果美國股市後面三年又漲了115.6％.... ０３． 經濟衰退結束與股票報酬率 ：1929～2009 結論：短期空頭之後，迎來一波反彈是常態 ０４． 美國經濟活動，景氣循環圖： 1790～1986 衰退有大有小，誇張期有強有弱，總會均值回歸一路往上。 ０５． 失業率，經濟衰退，股票報酬...

停損，就是控制賠錢的範圍，主要的觀點有二： １. 控制金錢的永久損失 ２. 控制時間／機會成本的損失 「停損」看似簡單，但其實是深奧的議題，例如 價值投資最大的風險在於，投資人以為自己很懂投資的企業， 但是再怎麼懂都比不上經營團隊！ 股價大跌不出幾個原因～ 估值降低 、 評價降低 、產業 變化 估值 ：預估的獲利降低，就是估計 EPS 降低。 評價 ：指本益比（PE）的調降。如公司的成長率下降，市場PE可能從20-25降為12-15，例如大立光。 產業 ：指產業環境變動太快，企業無法維持獲利。例如 友達 、 大江？ （ 股價＝EPSｘPE ＝ 估值ｘ評價 ；而 評價方式中 PE 是最普遍的，PEG 、PSR等 一大堆，有興趣的可以看看 當代財經大師的估值課 ） 所以想避開產業風險，就要適度分散，畢竟活著才有機會上車喔。

如同總是減不了脂（重）的人一樣。 如果你總是覺得存不到錢的人，可以記帳幾個月，看看錢都花到哪裡去了。 記帳（熱量）不會自動讓你變有錢（瘦），但可以讓你發現問題出在哪。 所以投資的紀錄也很重要，但是有人說他不知該怎麼紀錄，所以分享 『投資總覽 Google Sheet』 給大家，請大家複製後再編輯喔，若有使用問題也可以提問（裡面的持股與張數是隨便亂填的喔） 如果你說：那減不了重又記不了帳的人怎麼辦？ 那就只能跟你說 ~ 投資請找 湯姆大叔相談所 ！ 減重請找 哈佛醫師劉才睿 ！ 至於美食就找 吃漢小梅 啦！

  投資人會根據自己或他人經驗去找出因果關係，並用比較容易的分類方法將得到的結論，累積成自己因循的準則，不光投資人，其實連許多學者也是如此。 這種看似相當理性合乎邏輯的法則，其實有許多破綻： 1、累積的經驗是個人極端值？或者只是隨機發生（簡稱運氣） 2、因果關係真的可以經得起多次驗證嗎？實驗室內的科學研究或許可以重複幾百幾千次的實驗，但投資／創業／商業等社會科學最微妙之處在於無法 （很難） 提供另一個對照組，更無法進行多次實驗。 3、就算真的有因果關係，其中的時間太難拿捏，因果關係太迅速者會讓人無法嚴謹反映，因果關係的時間拉太長，會讓人失去耐心（或戒心），如同凱因斯說的：in the longtime，we are all dead。 其中最容易理解但也最容易讓人掉進去就是 「經驗謬誤」 ，例如當年多少成功的出版商與編輯拒絕 J.K.羅琳？當年多少偉大投資者拒絕 Google 或 Tesla？ 反面來說，媒體上經常報導少數投資成功的例子，讓人心嚮往之，想跟著股神的腳步去學習甚至將金錢交付那些「神人」。 但是容我提醒，越是動人越是打動人心的故事或事蹟，越要保持更懷疑的心。 回到自身成功例子，也許你在之前利用某種無法經過大量實驗來證實的「投資法則」，因而賺了筆大錢，你肯定會不斷複製這樣的經驗。例如你用什麼線型的KD法則成功的來回操作幾趟，但你卻忽略了這套法則在其他標的或不同時間的 「可靠性」。 或者你和我一樣，在2020年底對聯電嗤之以鼻，因為聯電的業績與股價已經讓人失望超過15年以上，但這經驗也讓我沒賺到短短不到半年從30飆到70的大多頭。同時也有不少人投資聯電套牢在70元以上，原因是「和台積電比價」這個毫無根據的論點。 又以FED升息為例，2022年第二季面臨本世紀以來最嚴重的消費端通膨，同時也面臨2008年以來最萎縮的消費信心，FED選擇升息三碼這道猛藥，理論基礎在於升息可抑制通膨，但真的是這樣嗎？ 可惜的是， 總體政策只能選擇多種選項的其中一種，FED無法在同一個時間點選擇另一種較緩和的升息，無論最後導致什麼結果？都無法經由對照組的實驗來做多面向的驗證。 不過我們依然可以拿同時間台灣只升息一碼的緩和作法來比較，半年後也許能夠見真章，但以我的經驗，全球遲到2022年第二季才動用升息這手段，早已錯過了最佳時機，最佳時機應該是在2021年第二季到第三季，但當時...

費雪方程式，這條方程式以美國經濟學家 Irving Fisher 命名，來闡述國民所得與物價水平、貨幣供給之間的數量關係的。 M×V=P×Y M ：Money supply（貨幣供給） V ：Velocity（貨幣流通速度） P ：Price（物價） Y ：real GDP（實質國民所得） 如果將方程式的概念套在證券分析，M可說明股市的資金行情，Y可推論為股市榮枯（先假設股市與國民所得有正相關關係） 這條方程式除了可以解釋貨幣政策、物價與所得外，也可衍生解釋為貨幣政策與通膨與股市之間的關係，或許不精準，但卻可提供投資人的邏輯思考，簡單的說，這條方程式的內涵可以貫通三分之二經濟學理論與證券分析之間的橋樑。 當央行大量印鈔票（M增加），在貨幣流通速度不變（V）的情況，右式的P×Y總額會增加，但如果通膨（P）增加的速度太快，會吃掉Y的成長，央行挹注資金對所得與股市的效果就大打折扣。 反之如果M增加，右邊的物價（P）控制得當，寬鬆效果自然就會讓所得增加，股市直接受惠。 就理論本身似乎得到「只要資金更寬鬆，股市就會等比率上漲」的結論，但是，另一個變數也得考量：V（貨幣流通速度），雖然央行透過寬鬆政策（如QE）釋放大量資金，這些資金也得間接透過金融市場釋放到所有部門（政府企業與個人），如果商業銀行鑒於風險不願意帶放太多資金，如果資金持有者選擇存起來不投資不消費，貨幣供給的效果自然得打折扣。 如上圖（美國M2貨幣流通速度），美國貨幣流通速度長期以來處於不可逆的遞減，1997年的V還在2.2，到了2022年只剩下1.1，流通速度減半，等同貨幣效果減半，也就是FED如果想達到相同的寬鬆效果，現在釋放資金的數量必須是以往的兩倍以上才能達到相同效果。 貨幣速度對半砍，加上方程式右邊的 物價 （ P ）也逐年攀升，FED想透過M的增加來提高所得（Y），必須是過往的好幾倍才能達到相同效果，這也解釋為何央行的資金寬鬆規模越來越龐大（超級大撒幣）的理由 如上圖（美歐日三大央行M2數量），短短二十年，鈔票增加三倍以上，但顯然地實質成長遠低於三倍。 台灣在武漢肺炎疫情肆虐的2020~2022年祭出三倍券、五倍券與各種振興券，而不採取直接發給現金的措施，其實就是想避免貨幣流通速度（V）過低的陷阱。 通膨吞噬貨幣寬鬆效果的演繹過程：以2021年末到2022年春天這幾個月，美國的貨幣供給年增率平均高達13...

常常有人說看財報是看後照鏡，以 第二季季報來說，就是4~6月的營運表現，法規要求在8/14前公布 。 企業花一個月到一個月半的時間完成公布，知道內情的人早就已經偷偷進出，那我們沒有提早得知的小散戶，有必要看Q2季報嗎？ Q2季報要看啥？ 平常我們每個月看到的是上個月的營收數據，譬如說8月8日公布7月營收，看到的只有營收數據，營收品質如何難以從營收數據中判斷。 可是八月中旬前公布的季報，卻能提供更完整資料，除了營收外，像是毛利、營業利益、獲利、EPS、資產變動、現金流量表等資料。 獲利創新高、毛利率下滑 舉個例子，8/1的一則新聞 聯發科營收創高，毛利率為何跌破5成？ 聯發科（2454）本季合併營收為新台幣 1557.3億元（ 財報連結 ），較前季增加 9.1%；然而，聯發科在連續15季毛利率成長，並在上一季突破五成之後，2022年Q2毛利率後繼無力，回跌至49.3%。 如果只看營收創高，在7月初公布6月營收的時候，把4~6月營收加一加，會發現營收比去年同期太漂亮了，會很開心，衝啊！買啊！（註：今年迄今聯發科單月營收高點在3月，4~6月逐月下滑） 但是7/29法說會公布Q2的數據時，才發現Q2毛利率下滑，心裡的不安感不斷湧出，開始懷疑是否哪邊出了問題，三週前搶進的股票是否買錯了呢？ 很多公司營收衝很漂亮，其他數據卻不好，我們未必能準確判斷原因，有可能是因為清庫存而降低價格，即所謂的殺價取量，造成毛利率等數據不佳，或者是還有其他原因呢？ 季報，雖然晚了一點，但是可以提供一些事實佐證的依據。 財報的遞延效應 如上所述，財報可以看到過去的一些資料，但有時候我們也可以預判財報，尤其是涉及到第三公司的表現。 例如福懋（1434）因為持有大量的台塑化（6505）股票，前年表現不佳的台塑化，去年Q3配息不佳，導致今年福懋配息也不好、股價一直低迷不振。 然而，去年表現良好的台塑化，今年Q2配息，預估會認列在福懋的Q2季報中，只要沒有其他意外，我們可以預判8月公布的福懋Q2季報，業外收益會不錯，明年福懋的配息也會高出許多。 有趣的一件事情，雖然很多人預期福懋預估下週公布的季報數據會不錯，但是市場還是不會買單，還是要等到實際數據出來；不過這也是合理的，畢竟眼見為憑，如果碰到其他因素導致Q2財報不如預期，那不就很嘔！ 結論 季報，可以驗證過去發生的事實。 季報，時間差效應，可以在市場尚未反...